大公國際信用評級集團

當前位置: 首頁 > 研究報告 > 專題研究
專題研究

ABS外部增信措施的比較分析

發布時間:2018-07-09 09:34:37    點擊量:

  ABS(資產證券化)增信措施包括內部增信和外部增信,其中常見的外部增信措施有差額支付承諾、保證擔保、保證保險承諾、回購承諾、外部流動性支持。作為新興國際評級機構,大公長期深耕資產證券化評級智能產品研發,并處于行業領軍地位。鑒于增信措施往往是ABS評級的重點關注因素之一,因此我們在本文中選取ABS增信作為研究對象,從通用性、適用法律、保障對象、適用場景、所涉及合作對象、增信效果等角度,并輔以案例,探析ABS不同外部增信措施的差異性。

  一、引言

  證券投資基金業協會發布的年報顯示,2017年資產證券化(ABS)業務持續快速增長,總發行規模突破萬億元。截至2017年12月31日,累計有118家機構備案確認了1125只資產支持專項計劃,總發行規模達16135.2億元,年度累計規模增長133.56%。

  瘋狂發展的表象繁榮下,風險就像一顆“不定時炸彈”,隨時有引爆的可能。狂飆突進的資產證券化業務亦未能例外。例如,2018年上半年,由于慶匯租賃旗下的一只ABS產品利息違約,作為管理人的恒泰證券向北京市高級法院起訴,要求被告鴻元石化、慶匯租賃支付5.31億元款項,引起業內廣泛關注。

  隨著違約風波向ABS市場襲來,“評級”、“增信”等亦成為這一行業的熱點話題。

  大公立足評級行業多年,一直領軍于資產證券化評級智能產品研發,并曾向社會發布大公獨創的新型資產證券化評級方法。而對ABS產品進行評級時,增信措施往往是關注要點之一。因此,我們在本文中選取ABS增信作為研究對象,重點對其幾大外部增信措施進行比較分析。

  二、ABS外部增信定義

  “增信”即“信用增級”,可以起到降低信用風險、提升信用等級的作用。

  增信是資產證券化過程中重要的環節。資產證券化增信是指發行人運用各種有效的手段和金融工具來提高證券化資產的交易質量和安全性,以保證按時支付投資者本金和利息。

  根據信用支持的來源不同,學理上通常將增信措施區分為內部增信與外部增信這兩種形式。內部增信主要是在基礎資產池構建過程中提高原始資產自身的質量水平,主要的手段是內部結構分層、超額設置、保證金、信用觸發機制等。外部增信則是在SPV(特殊目的載體)之外,由第三方機構對證券進行信用增級。一般在原始權益人自身信用水平不足,或是基礎資產在內部增信后依然達不到相應評級時,會采取外部增信措施。

  三、ABS外部增信措施及其比較分析

  ABS外部增信措施主要有差額支付承諾、保證擔保、保證保險承諾、回購承諾、外部流動性支持這幾種方式。

  (一)差額支付承諾

  差額支付承諾的載體是差額支付承諾函,它是ABS眾多外部增信措施中的其中一種,也叫“差額補足承諾”,是對專項計劃資金不足以支付目標ABS的預期收益和全部未償本金時,把差額部分補足。這項措施保障的是證券持有人(也就是投資人)的權益,它的好處是,只要ABS的基礎資產發生違約,在任何一個時點,投資人都可以獲得一定的補償,不用等到該項證券的分配核對日。

  除了上文所提及的慶匯租賃曾采用這一方式,2018年5月31日,康佳集團股份有限公司發布公告稱,該集團的全資子公司康佳保理公司擬開展商業保理資產證券化業務,集團控股股東華僑城集團有限公司擬同意作為本專項計劃中優先級資產支持證券的差額支付承諾人,即華僑城集團有限公司擬作為專項計劃中優先級資產支持證券的差額補足承諾人,按照專項計劃文件的要求,對專項計劃資金不足以支付優先級資產支持證券的各期預期收益和/或應付本金的差額部分承擔補足義務。

  (二)保證擔保

  保證擔保是最常見和最通用的,也是受擔保法規約束最強的,適用于《擔保法》,常見的合同要件為《保證合同》。保證擔保對象為ABS發行的目標證券,且基本是為目標證券的本息償付提供全額無條件連帶責任擔保,擔保范圍是目標證券的未償應付本息,屬于無上限擔保金額類型。“差額支付承諾”保障的是基礎資產,而不是目標證券;而保證擔保保證的就是目標證券本身。簡而言之,它就是要保證目標證券本息償付,是全額無條件的連帶責任擔保。

  保證擔保往往作為差額支付承諾的下一位保障機制出現。以聯想集團旗下的金融板塊發行小貸ABS和租賃ABS為例,聯想自2013年以來實施事業部制,金融板塊由正奇安徽金融控股有限公司負責,該板塊布局小貸、融資租賃、保理等金融業務,并由相應的下屬子公司來負責,陸續發行了多單ABS產品,這些ABS產品發行的優先級資產支持證券基本均采用外部增信措施,方式基本是先由正奇金融為其提供差額支付承諾,再由聯想集團出具擔保函為正奇金融的差額支付承諾義務提供無條件連帶責任擔保。若發生極端情況目標證券需要代償,由正奇金融優先承擔義務,若其未履行支付承諾,才啟動聯想集團層面的保證擔保機制。從各業務版塊的融資來看,集團層面提供信用支持,獲得較低的融資成本,但在風險層面,力爭將風險控制在一線和各版塊內,且分版塊進行管理。

  (三)保證保險承諾

  保證保險承諾相較于差額支付承諾、保證擔保比較少用,其涉及跟保險公司的合作,適用于《保險法》。它的模式是為目標證券持有人進行財產投保,并約定賠償限額、保險期間、保險費結算方式、賠償處理方式和具體觸發機制。事實上,具體觸發機制和賠償流程,與保證擔保和差額支付承諾的描述相對一致。但與其它外部增信措施不同的是,外部增信期限一般是專項計劃設立之日起至最后一個分配日或法定到期日。但保證保險存在一個較大缺陷,《保險法》規定,投保期限為1年,若計劃存續期超過1年,盡管相關交易文件中約定其投保期限為專項計劃期限,但仍然不能對抗《保險法》,需要1年后重新簽訂,但簽訂與否存在變數,因此一般要求專項計劃期限為1年期。

  (四)回購承諾

  回購承諾是由原始權益人向目標證券投資者承諾,待證券到期,無論產生的現金流能否足夠償還本息,均以現金方式回購目標證券。這項增信措施無疑是最強的擔保,但其實也是目前最不像增信的“增信”。因為說白了,這就是剛性兌付。

  (五)外部流動性支持

  外部流動性支持較為少見,由于其支持方式僅表現為,對目標證券的利息提供暫時的流動性支持,而不是對目標證券的未償還本息提供支持,且流動性支持方代償后,在下一個分配日,一般設置為優于目標證券的本金順序歸還,因此有分析人士認為,在實務操作中,這一方式并不能有效地進行外部信用增級。(文/左平)

河南快3综合走势图